6 浏览数个政府机构与"交易所",都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料,定期 公布实际交易----里子（资金）与面子（自我）的承诺----的报告。在这些群体中, 某些的交易绩效通常很好,某些的表现一向很差,赌注应该押在胜算较高的群体。 举例来说,"商品期货交易委员会"（Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者----商品的生产者 与使用者----是期货市场中胜算最高的一群。"证管会"(SEC)定期公布公司董、监事 与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员,显然比较有能力判断何时应该买进 或卖出自家公司的股票。"纽约证交所"(NYSE)定期公布其会员与畸零股交易者的买、 卖与放空资料,交易所会员的胜算胜过业余的玩家。
交易者的承诺
交易者持有的部位一旦到达申报水准,必须向CFTC报备。就目前来说,如果你 做多或放空100口玉米或300口S&P500期货,CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商 会把符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后,CFTC每两个星期公 布一次这方面的资料。 另外,CFTC还规定契约口数的最高限度,这称为"部位高限"；换言之,投机客 在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前,投机客在玉米部位上所 净做多或净做空的数量不能超过2400口契约,S&P500高限是500口,这方面的规定, 主要是为了防范大额投机客操纵行情。 CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商 业交易者又称为"避险者"。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说, 他们从事期货的交易,是为了规避业务上的风险。举例来说,银行从事利率期货的 交易,藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易,是为了冲 销小麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低,而且也不受"部位高限"的限制。 大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大 额投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位,需要将未平仓量减去 前两类交易者的部位。 避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易 者可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也 从事投机的交易,某些市场参与者也会玩弄一些手段,这足以扭曲CFTC的报告。举例来说,我认识一位经纪公司的老板,他经常把一些富有的投机客户登记为避险者, 宣称这些客户之所以交易股价指数与债券期货,是为了规避股票与债券部位的风险。 商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市 场来操控期货市场。举例来说,某家石油公司可以买进原油期货,故意延迟几艘油 轮进港的时间,造成现货市场供给不足。并推高期货价格,然后,将多头部位了结, 转而抛空,让数艘油轮同时进港交易,现货市场的供给恢复正常,迫使期货价格下 跌而回补。操纵市场是违法的行为,任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。 就整体而言,期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚,而且掌 握内线消息。由于它们的长期胜算极高,应该追随它们的交易方向。例外的情况非 常罕见（例如：橙汁避险者）,这正足以确认这个法则。 大额投机客的绩效一向很不错,但近10多年来的情况已经不同。过去,他们都 是富有的个人,利用自己的资金进行谨慎的投机。现在,所谓的大额交易者通常是 指商品基金而言,这些顺势交易的巨兽非常笨拙,至少就整体而言是如此。至于小 额交易者,他们是市场中著名的"走不知道路者"。 仅知道某些群体的多／空部位,这并不足以做成有效的推论,空头部位未必看 坏未来的行情,多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大 量的现货部位而放空期货,小额交易者总是做多,反映永远乐观的看法。如果你希 望有效利用CFTC的报告,需要由历史基准来评估目前的部位。
Curtis Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法,后来被Bullish Revlew（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广,这是衡量目前承诺与历史标 准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下： COT指数＝（目前净额－最小净额）÷（最大净额－最小净额）
其中COT指数＝ 交易者承诺指数(Commitments of Traders Index)
目前净额＝ 商业与投机群体净部位之间的目前差额 最小净额＝ 商业与投机群体净部位之间的最小差额 最大净额＝ 商业与投机群体净部位之间的最大差额 净部位＝ 特定群体内,多头开约口数减去空头开约口数
当COT指数上升而超过90%,显示商业交易者存在不寻常的偏多看法,代表买进讯号。当COT指数下降而低于10%,显示商业交易者存在不寻常的偏空看法,代表卖出讯号。
[yao_page] 内部人员的交易公开上市公司的主管与投资者,如果持股比率在5%以上,其买卖交易必须向"证 管会"报备。这些资料经过整理统计之后,"证管会"每个月公布一次。 整体来说,公司内部人员经常在低价买进而高价卖出,他们在价格大跌之后买 进,在行情大涨而价格高估时卖出。 内部人员的偶发性买进或卖出,通常没有特别的意义。举例来说,某高级主管 可能因为本身的财务问题而卖出公司的持股,或因为执行股票卖出选择权而买进股 票。根据研究显示,唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进 或卖出,这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的 事件。如果一个月之内有三个内部人员买进,股价可能上涨；如果一个月之内有三 个内部人员卖出,股价可能下跌。
股票交易所的会员 股票交易所的会员资格----尤其是专业报价商----相当于是印制钞票 的执照。相关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价,换取进入场内 的特权。
会员融券比率（Member Short Sale Ratio,简称MSSR）,是交易所会员融券数 量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率(Specialist Short Sale Ratio, 简称SSSR）,是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率,这两个数 据过去是极理想的股票市场分析指标,偏高读数的MSSR（超过85%）与SSSR（超过60%） 代表精明的专业交易员正在抛空,意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75%） 与SSSR（低于40%）代表精明的专业交易员正在买进,意味着市场接近底部。这些指 标在1980年代开始逐渐失去功效,主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故,场内交 易员有更多的机会进行套利。目前,我们无法判断场内交易员的抛空行为,究竟是 因为看空行情或进行套利。
畸零股的交易 畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易----市场中的小玩家。这挑起 我们对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前,畸零股交易占总成交量的四分之一, 即使是在20年之前,畸零股交易还占总成交量的1%。畸零股交易者基本上是属于价值取向的投资者,他们在低价买进,在高价卖出。
1930年代,市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率(Odd-lot Sales Ratio),是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率,当读数偏低 时,代表畸零股交易者正在买进,行情已经接近底部；当读数偏高时,代表畸零股 交易者正在卖出,行情已经接近头部。 畸零股融券比率是一种截然不同的指标,它追踪畸零股交易者的放空行为,他 们大多是赌徒,当指标的读数很低时,代表行情接近头部。当指标的读数很高时, 代表行情接近底部。 金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化,这些指标不再适用。精明 的小额投资者转向绩效优异的共同基金,赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现在,
"纽约证交所"的撮合机制特别有利于畸零股,很多专业交易员都采用99股的单子。
