第一章 股市(14)

不久前,罗智宇找到了两家温州炒房团,开始了艰难的讨价还价。在记者发稿前,打电话向他询问结果,他神秘地一笑,说："你自己猜猜看。"是啊,在这种退出成本和抢进收益之间,你会怎么选择呢？

　　新全流通股IPO首发宜在2006年6月

　　时间：2005年6月3日

　　背景：当时股权分置改革试点进行了第一轮,第二轮正在进行,试点暴露了不少问题,各方人士纠缠于战术细节,市场信心再降,股指再度下挫至新低1016点。此刻,笔者为《第一财经日报》撰写"成功解决股权分置问题"系列社评的第四篇,认为,股改无须太在意具体细节,只要明确最核心的预期,各方就会形成共同的改革推动力。后来,该建议被中国证监会采纳,尚福林主席对《第一财经日报》在股改中的突出作用做了书面致谢。

　　核心话语：如果尽快明确改革中两个最关键的预期,一是明确解决现行A股股权分置改革的"全封闭"环境；二是明确"新老划断"时间点,即新的全流通股上市的时间,则A股股市将开启良性循环,股指将很快会触底反转。

　　现实验证：此后的第三天,上证指数下探至最低点998点,后一路反弹,2006年6月5日,股改后第一支新的全流通股中工国际IPO上市,与预期的一年时间误差仅有两天。

　　预测评价：预期和分析被采纳为改革政策,献策与决策良性互动,决策当局英明果断,为股改成功做出最重要的推动。

　　原文照登：

　　新老划断时间点宜在一年之内

　　---四评成功解决股权分置问题

　　昨日收盘,上证指数再创8年新低---1016.06点。各方人士更加迫切期望扭转股市不断下挫的局面。

　　现状并未出乎我们意料。5月16日,本报社评写道：如果尽快明确改革中两个最关键的预期,一是明确解决现行A股股权分置改革的"全封闭"环境；二是明确"新老划断"时间点,即新的全流通股上市的时间,则A股股市将开启良性循环,股指将很快会触底反转。与此相反,如果这两个关键预期久拖不决,股市将会恶性循环。此后14个交易日中,这两个预期尚未能明确,上证指数至昨日收盘已跌去87.93点。

　　在越来越多市场参与者对股市不太乐观的今天,我们却对未来越来越有信心。我们深信,整个市场只是在期待"新老划断"时间点的确定---那将是扭转股市乾坤的"胜负手"。

　　就像本报此前社论曾分析的那样,敲定整个股市"新老划断"时间点之前,需要先行明确三个前提：一、"新老划断"时间点之前,股市改革环境"全封闭"---不发行新股上市,更不发行新的全流通股；二、明确试点企业解决股权分置的一个最后有效期（比如两个月）。在有效期内,试点博弈双方必须达成一致,否则将永远失去全流通的资格；三,在试点企业改革有效期终结之后,同步启动所有其他上市公司股权分置改革,在"新老划断"时间点到期后,仍未解决股权分置的上市公司,将永远失去全流通的资格。当这三个前提明朗了,"新老划断"时间点即可确定。

　　对于这个时间点,如果在未来9个月、1年、2年、3年等多个时间表中选择,我们认为宜快不宜慢,9个月最佳,最慢不应超过1年。

　　"快刀斩乱麻"本身首先是最契合解决股权分置双方博弈的规律。一、促使双方尽快达成妥协,最重要的是压力机制而不是时间拖延---面对"新老划断"倒计时,流通股股东与非流通股股东必须达成一致,否则将永远失去全流通的资格。过长的时间与改革双方的妥协成功率并无关系；二、现在已锁定的改革方式本身就是最简化的博弈,仅仅是单一上市公司的流通股股东和非流通股东之间博弈,没有设置流通股股东分类表决投票率,也简化了博弈复杂度；三、尽快解决股权分置,有利于上市公司最快恢复再融资功能。再融资功能的恢复,将有利于大股东坚定经营信心,提高上市公司质量,降低大股东全流通后的减持欲望。

　　更重要的是,国有商业银行的改革压力正要求股权分置改革必须"速战速决"。以四大行为代表的国有商业银行改革上市时间表已众所周知,中行和建行希望在2005年之内,最晚也不能拖过2006年上市。但现实中它们的上市节奏却慢于预设进度---连为它们探路的交行的A H上市,都因为A股预期不明而被迫先H后A。究其原因,在内地股市没能解决股权分置的情况下,强行上市会压垮孱弱的A股。而在老板块未解决股权分置的情况下,强行推出全流通板,又会遗患很大。因此,在一年之内迅猛解决股权分置问题,建立全流通股市,将为四大行上市创造最有利的条件。