20年投资路(5)

第二,缺少市场经验的人们,总把解决股权分置当作利空,担心股市下跌,这种认识与市场人士的理解恰恰相反。在市场人士看来,着手解决这一问题无论长期还是短期都是利好。从长期看,它将消除股市的系统风险,奠定股市长治久安的基础；从短期看,它会降低大股东的持股比例,推动完全竞争领域中的国退民进,迅速提高股市的投资价值,重塑投资者的信心。

　　第三,去年年底关于解决股权分置问题的大讨论中,经济学界、市场人士和管理层之间已经达成了一定的共识。要点是：变统一决策为分散决策,通过类别股东表决机制,赋予公众投资者知情权和决策参与权,以保证解决方案的公平和市场的稳定。通过类别股东间讨价还价这种市场化的方法,达到多赢的结果。在实施步骤上,采取试点先行,以点带面,逐步推广。按这一思路去做,改革风险甚小,收益极大。

　　在实现全流通的过程中,不存在非流通大股东补偿流通小股东的问题,而是大家共同分享全流通以后产生的流通溢价。

　　其实在此前后,国内学者中间还不断有人对解决股权分置的目标、战略和策略均提出了看法和质疑,这些争论引发了国内投资者的疑虑。为了帮助公众走出认识误区、扫除认识障碍。2004年9月,李振宁再次撰写《走出认识误区 解决股权分置》,文中提到：

　　在股权分置的条件下,控制上市公司的非流通股大股东,并不关心二级市场的股价,有些甚至不关心经营。他们最关心的是如何利用市价与协议价的差价寻租圈钱,因为这样敛财,远比踏踏实实经营来得容易,来得快。同他们相比,全体社会公众投资者,无论机构大户还是中小散户,都是弱势群体。而在股权分置的大背景下,照搬国际惯例,引入市场化发行和增发,这就大大扩展了融资者的寻租空间。股权分置带来的不确定性和系统风险以及之后监管层做的抑制投机、打击庄家、消除一级市场寻租行为,则使投资者没有了盈利模式,市场没有了赚钱效应。

　　新一轮关于股权分置与资本市场危局的讨论形成的主流意见是,"国九条"的核心是改革和完善资本市场体系,解决股权分置是主要矛盾,也是破解资本市场危局的关键。通过提出类别股东表决的要求,赋予流通股股东知情权和话语权,通过两类股东讨价还价,分享流通性溢价,实现多赢,是解决问题的最佳途径。由于大规模发展直接融资已是既定前提,我们面对的问题不是改革有多大风险,而是改与不改哪个风险更大。如果说年初乘"国九条"东风推出试点,是解决股权分置的最好时机,那么现在已经是以软着陆方式解决问题的最后机会。

　　在文章中,李振宁再次重申,股市走出低迷、实现牛熊转化的关键是解决股权分置,消除股市发展的制度障碍；提出股改的理论基础是分享流通溢价,他还驳斥了质疑股权分置改革的若干错误认识,也向市场传达了管理层对解决这一问题的理论思考和基本态度。