第六章、诺亚方舟是不是最好的船？
“重要的不是知识的数量,而是知识的质量。有些人知道很多很多,但却不知道最有用的学问。”
--列夫·托尔斯泰
一、马可维茨的投资分散化理论
按照马可维茨的投资分散化理论,若构成投资组合的各投资对象间的相差程度越低,则越有助于降低投资组合的整体的投资风险水平。因此要降低投资风险,最有效的途径就是分散投资,也就是说不要把鸡蛋放在一个篮子里。
证券投资风险基本由两个部分构成,即“系统风险”与“非系统风险”。系统风险,是指全部股票同时产生影响的某种因素所引致的投资风险；非系统风险指的是只对单一股票产生影响的某种因素所引致的投资风险。
二、分散投资对投资的影响
1、分散可以降低非系统风险,但不能降低系统风险。
2、分散投资达到15支股票左右时,可以使非系统风险趋于零。
3、分散投资达到7－9个时,即可以在90％以上的程度消除非系统风险。
4、分散投资的选择过程中,从效率市场的角度看,特别设计的选股标准并不优于随机选择的结果。
5、投资的分散程度越高,与市场的整体运动的相关程度越高。
现代投资理论的上述观点,无疑具有重要的实践意义,绝大多数基金经理为了防止自己将大部分资金投资在单个股票时发生不可预测的灾难,都接受了这些观点。但是沃伦·巴菲特却不这么看。
三、巴菲特的观点
1、关于风险
巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者,不了解公司的产品与竞争力,而关注于价格波动史,来确定股票的风险,既不能区分某些内在风险差异,同时还经常会错过价格波动创造的机会。
他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上,才更有可能对他们进行密切的研究,并掌握其内在价值。对公司了解得越多,可能遇到的风险越小。
2、关于分散投资
沃伦·巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般,每种动物带2只上船,结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了,但收益率也同时降低了,不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则。我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻,自然不敢只投一家企业而要作多元投资。但投资的公司一多,投资者对每家企业的了解相对减少,充其量只能监测所投企业的业绩。”
巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船,但不是能跑得更快的船。
巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略是防止我们陷入标准的分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者,能够了解公司的经济状况,并能够发现五到十家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司,那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家他喜欢名列第二十位的公司,而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。”
显然,巴菲特并不是完全反对分散投资,他反对的是过度分散,反对的是分散在不了解的公司里,他认为投资者应集中投资于5－10家最好的而又能以合理价格买入的公司。
[yao_page] 四、几位投资大师的看法
1、费雪
善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说,他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。他在1958年写的《普通股与非普通利润》一书中写道：“许多投资者,当然还有那些为他们提供咨询的人,从未意识到,购买不了解的
股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”40年后的今天,费雪已是91岁高龄的老人,他仍不改初衷,他还是强调：“最优秀的
股票是极为难寻的,如果容易,那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股,不然我宁愿不买。”一般情况下,费雪将他的股本限制在10家公司以内,其中有75％的投资集中在3－4家公司身上。
2、凯恩斯
凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家,他还是一位传奇式的投资家。巴菲特在自己公司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要比他在经济思想上的才智更令人敬佩,凯恩斯曾在1934年给朋友的信中指出：“随着时间的流逝,我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的......一个人的知识与经验绝对是有限的,因此在任何给定的时间里,很少有超过二或三家的企业,本人认为有资格将我全部的信心置于其中。”
3、彼得·林奇
应该说早期的彼得·林奇是一个疯狂的分散投资基金经理,在他所掌管的基金投资组合1983年共包括900种
股票,后来更增加到1400种。他就象一条巨大的蓝鲸,吞食一切有利于它成长的东西。但随着投资经验的增加、投资精力的下降,他越来越崇尚集中投资。在他自己总结的25条黄金规则中他谈到：“持有
股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范围。业余投资人大概有时间追踪8－12家公司。不要同时拥有5种以上的
股票。”
五、部分统计数据
美国的莱格·梅森集中资产公司副总裁兼总经理罗伯特·哈格斯特朗作了一项统计研究,他将1200家美国上市公司进行随机组合,时间设置为10年期。
根据统计：
1、在250种
股票的组合组里,最高回报为16％,最低为11.4％。
2、在15种
股票的组合组里,最高回报为26.6％,最低为4.4％。
3、在3000种15支
股票的组合中,有808种组合击败市场。
4、在3000种250支
股票的组合中,有63种组合击败市场。
结论：
1、就单个集中投资组合而言,集中投资有更大的机会获得高于市场的收益,也有更大的机会低于市场的平均收益。
2、拥有
股票数量减少,击败市场的可能性增加。拥有15支
股票,你击败市场的机率是4：1,拥有250支
股票你击败市场的机率是50：1。但是集中投资的成功与至关重要的英明选股是分不开。
六、一些启示
1、一定数量的分散投资能降低非系统风险,但不能获得超越市场平均值的利润。
2、要获得超额利润只有集中投资3－5家。
3、普通投资者在资金达到百万以上之前,应集中投资于一家公司,因为在达到百万以上之后首要考虑的是如何保住胜利果实,所以要在分散风险的前提下稳定获利；而在百万之前,应该有理智地奋进,争取更大的胜利。
4、集中投资于一家公司,会有一个反复筛选的过程,有利于迅速提高选股能力。
5、集中投资于一家公司,使得你更能关注投资于你认为最好的公司,更能关注于它的基本情况。
6、集中投资于一家公司,从跟庄的角度考虑,你所斗的只有一个庄家,而不是好几个庄家联手对付你,能够提高成功概率。
7、集中投资于一家公司,使得你经常从复利角度考虑问题,也便于计算复利。
