6 浏览仅仅由于收益诱人而去购买缺乏足够安全性的债券或优先股是不明智的。进攻型投资者应从与防御型投资者相同的基础开始,即在高等级债券和以合理价格购买的高等级普通股之间进行资金分配。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为,投资者如果仅仅因为这只股票的收益诱人就准备“搏一记”,这种做法不明智。
对照格雷厄姆的这一观点,纵观中国股市中有那么多股民想在刚刚上市的新股中淘金,这种做法也是不够谨慎的。
他说,所有投资者都应该留意新股,也就是说,在购买这些新股之前应该仔细调查和非常严格地进行测试,否则你对这样的投资就没把握。
他进一步介绍说：为什么要对新股“仔细调查”和“严格测试”呢？这里有两大原因。一是新股发行上市时总会隐含着一种特别推销术,投资者很容易上当受骗；二是大多数新股总是在“有利的市场条件”下发行上市的,这表明这种新股上市有利于卖方,而不利于买方。
一方面,美国股市中过去的新股发行大多属于高等级债权和优先股,购买对象主要是金融机构。在这种情况下,推销术对新股发行所起的作用就很有限。可是当新股发行范围扩大到二等优先股、普通股后,购买对象主要是散户投资者时,这种推销术就很容易给购买者造成伤害了。
另一方面,新股发行通常是在股市发展具备发行新股的有利条件时进行的,这表明,投资者这时候购买这些新股会付出过高的价格。
这就是为什么新股开盘后股价节节走低的原因,归根到底一句话,它本来就不值这个钱。
格雷厄姆举例说,1945~1946年、1960~1961年美国股市中发行的低等级债权和优先股,购买对象基本上是个人投资者。研究表明,新股发行的推销术对这些购买者的欺骗性很大。
一般来说,如果根据适当的年限对这些上市公司业绩进行评判,好像并发现不出什么问题来。如果假设该公司目前的业绩收入会继续下去、没有严重倒退,它们中的大多数看起来仍然能够保证投资安全。
可是要知道,无论上市公司增发新股还是新的上市公司全发新股,都容易给投资者带来损失和失望。
通常的规律是,在牛市到达中期的某个时候,就会开始发行第一只新股。这种新股的定价毫无吸引力,可是其早期购买者却能创造较大的投资利润空间。接下来,随着股市继续攀升,发行新股的节奏会越来越快,上市公司质量也会不断变差,而且定价会变得越来越过分。
当新股发行中连续出现规模很小并且难以归类的上市公司,它们的发行价格甚至比那些规模中等、历史悠久的上市公司还要略高一些时,就表明牛市已接近尾声了。格雷厄姆说,这是一个“非常可靠”的信号。
毫无疑问,这时候投资新股的风险会很大,在许多情况下,这种投资新股的损失会达到发行价的75%以上。
他说,过去的经验表明,在牛市末期购买的新股大多会下跌到它们的实际价值以下,下跌幅度与该新股发行上市时所高出的程度相对称。
格雷厄姆引用标准·普尔《股票指南》第1页上的一个例子来说明这一点。该案例说,1961年11月,埃特纳·缅因特纳斯公司以每股9美元的价格发行了万股普通股,上市后股价很快上涨到每股15美元。
结果怎么样呢？几个月过去后,这只股票的价格下跌到只有美元,2年后的1964年更是跌到只有美元。并且请注意,在此期间该股一直没有支付过任何红利。
格雷厄姆提醒说,如果有投资者认为炒作新股一定发财,但他就一定要看看这个案例。正是因为该股当初发行时定价过高,才造成了崩溃。
所以他说,对理性投资者应该有一条基本要求,那就是要有能力抵抗那些牛市中发行的新股所采取的哄骗手段。即使这些新股通过了你的仔细调查和严格测试,也要看清这是不是特殊个例。
与此同时,理性投资者还应当具备一种本领,那就是看清楚这些新股高开高走是不是一种人为营造的投机气氛。别以为这是开玩笑,这种事例是很多的。
只有当你在几年后,看到所有投资者对该股票都没了新意,再按它的实际价值大小确定是否值得投资,这样的态度才是谨慎而正确的。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为,投资者购买刚发行的新股一定要谨慎。尤其要有能力抵抗牛市中新股发行商的哄诱,以及辨别新股高开高走是不是特地营造的投机气氛。
