8 浏览赤字是一个定性而不是定量因素。当一家公司在某一年报告出现了赤字时,通常会计算每股赤字额,或把它和利息支付额联系在一起。例如,统计手册将说明,美国钢铁公司在1932年的收益是其所发行债券利息的“负倍”,每单位普通股的赤字为美元。应该认识到,仅就这种数字本身而言,没有任何定量上的意义；而且根据它们的数值计算出来的平均值常常存在严重问题。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为,对于上市公司来说,每年都有相应的经营业绩是理所当然的；而且,这种经营业绩应当是稳定的、不断增长的。当遇到经营业绩每年发生剧烈波动时,要特别加以警惕。
尤其是当出现赤字时,就更要避免认识上的误区：赤字是一种定性因素而不是定量因素——既然出现了赤字,就表明该公司的经营状况“不及格”；而不是去斤斤计较它的具体赤字数额是大是小,“五十步笑一百步”。
他举例说,美国股市中有一家专营办公桌、厨房设备的布鲁斯威克公司。该公司1845年开业,1907年合并,1924年公开发行股票,是行业领头羊。不过,虽然它处于行业领导地位,其经营业绩波动却一直相当大,一度还出现巨额亏损。
1936~1955年间,该公司的盈利水平一直在不停地上下波动,收益最高点出现在1950年,每股高达美元；最低点出现在1953年,每股只有美元。1953年的股价最低时只有13美元,大大低于其内在价值；而在此之前的一个阶段,它的经营业绩和股价波动的剧烈程度是令人惊讶的。具体见下表：
1920~1929年股票收益和股价波动情况
年份 销售额 普通股净值 每股收益 普通股价格 1920 万美元 美元 1921 2440万美元 －万美元 亏损 192*80万美元 万美元 美元 48~50美元 1925 2340万美元 －万美元 亏损 最低24美元 1928 2930万美元 万美元 美元 最高62美元 1929 2940万美元 －万美元 亏损 最低10美元 容易看出,该公司的经营业绩波动很大,而且上一年有巨额盈利,下一年马上就出现巨额亏损。在这种情况下,无论投资者还是投机者,都很难从中获得很高的投资回报,更谈不上很稳定了。
后来,该公司实行多元化经营,进入学校办公设备生产领域。1956年,该公司创办了一家生产自动私人侦探设备的合伙企业,盈利率高达50%；1958年完全取得该公司所有权。另外,它在生产旧式、新式厨房设备过程中不断扩大市场份额,经营利润不断增长。
与此同时,该公司从1957年开始不断分拆股份,在短短4年中,原来的1股分拆成16股,股价上涨到了惊人的高度——要知道,1954年它的股价还只有14美元,仅仅7年后的1961年就上涨到1200美元（股票分拆后）；而这时候它的每股收益也增长到了29倍。扣除股票交易费后,普通股市值高达12亿美元。
谁知道,它后来又居然进入与主业毫无关联的许多行业,如医疗设备、体育用品、游船等,终于使得它的经营优势无法得到真正发挥。
格雷厄姆认为,这家公司的每股收益和股价上下窜动,对投资者尤其是理性投资者来说并不是什么好事,至少它包含以下3大可疑之处：
一是该公司面临着扩大市场的巨大压力。而要扩大市场,最有效的途径是降低销售价格、吸引老客户,而这种销售策略必然会使公司的发展空间越来越小。
二是该公司面对巨大市场压力,必然有大量外债,这对企业来说不但是一个包袱,而且还是一种隐患。从财务年报中可以看出,该公司的短期负债和长期负债高达7亿美元,非常惊人。
三是该公司的巨大收益列在分期付款账户上,应收款太大。这种财务核算方式,表明这时候的收入还没有支付所得税,说到底这样的收益是“虚”的。关于这一点,可以很容易地从该公司1920年以来的经营情况中看出来,并为此担忧。一个简单道理是,应收款中必定会存在一部分损失；时间越长,这种损失就越大。
果然,在该公司1961年的发展高峰期过后,各种灾难就接踵而至。包括应收款造成的巨额损失在内,1963年的盈利情况发生了惊天逆转,从原来的年盈利额4500万美元一下子变成亏损1000万美元。
随之而来的是,这时候该公司的股价也猛跌到10美元,与最高时相比下跌了87%,为此还不得不推迟1963年下半年的红利分配呢。
【格雷厄姆智慧结晶】
投资股票应选择经营业绩稳定且不断增长的上市公司,不要在业绩剧烈波动的股票上赌博。这就像孩子的学习成绩一样,如果状态不稳,大考时很容易考砸。
