47.资金管理-以交易为生

假定你和我投掷铜板赌输赢,正面你赢,反面我赢,每次的输赢为1美分。另外,假定你的本钱是$10,我只有$1。虽然我的赌本只有你的十分之一,但我一点也不怕----你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜,除非我 们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板,他们不仅抽取佣金,而且还会搞些滑移价差 的手段。 如果我们把每次的赌注提高为25美分,我的胜算将大受影响。我只有$1的赌本, 只要连输四次,就完蛋大吉了。你有$10的赌本,可以连输40次。显而易见地,连输4次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说,如果其他的条件都相同,比较笨 拙的交易者会先完蛋。 大多数的业余玩家都认为,"其他条件"绝对不相同。他们自认为远较其他交易 者聪明,交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉----赢家的获利是来自于输家的损 失。他们不断掩饰一项事实----交易是一场"负和游戏"（minus-sum game,参阅第3 节）。那些自以为了不起的业余玩家,疯狂地承担无谓的风险,双手奉上经纪人的 佣金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后,又有新的肉头进场,因为希望永远 存在。

生存：第一优先的考虑 资金管理的第一目标是确保生存,你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是 赚取稳定的报酬,第三个目标是赚取高额的报酬,但生存还是居于第一地位。
"不可让所有的资金承担风险",这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个 法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后,每输一场,就押下更高的赌注, 大多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深,理想的资金管理方法,可以让你不 踏上错误的第一步。 你陷得愈深,情况就愈滑溜。如果你损失10%,剩下的资金需要11%的获利才能 扳平。如果损失20%,需要25%的获利；损失40%,需要67%的获利。如果你损失50%, 剩下的资金需要100%的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数,但扳平的获 利率则呈几何级数成长。 对于每一笔交易,你都必须预先知道自己可以承受多少损失----必须在什么情况下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道,立即壮士断腕,留得青山在,不怕 没柴烧。当情况合适时,他们又进场。业余的玩家则不是如此,他们割舍不得,抱 住亏损部位默默地祷告。

致富：慢慢来 业余的交易者希望迅速致富,就像猴子一样,为了攀折树梢的果实而跌落地面。 整体来说,机构交易员的绩效优于个人交易者,这主要是归功于机构所强制规 定的纪律（参阅第14节）。如果机构交易员在单笔交易中发生超额的损失,他将因 为不服从规定而被开除。如果损失到达每个月的高限,将停止当月份的交易权利, 暂时充当打杂的角色,帮其他交易员端咖啡。如果连续几个月都发生高限的损失, 他可能被开除或调职。这类的制度可以让机构交易员避免过度的损失。个人交易者 必须强制自己遵守这类的规范。 业余交易者拿$20,000开户,希望在两年之内成为百万富翁,这就像十几岁的小 孩跑到好莱坞而希望成为摇滚歌手,他可能成功,但这种例外恰足以证明其中的困 难。业余者希望迅速致富：于是,他们所接受的风险将摧毁自己,他们可能暂时成 功,但只要继续耗在市场中,迟早会吊死自己。 业余交易者经常问我,他们每年可以由交易中获得多少报酬率。答案取决于个 人的技巧或缺乏技巧,以及市场的情况。业余者从来不问一个比较重要的问题："我 需要亏损多少,然后才懂得停下来重新评估自己、交易系统与市场？"如果你专心处 理亏损,获利会自然产生。 如果每年的获利率可以稳定维持25%的水准,你将是华尔街之王。许多顶尖的基 金经理人愿意以一只手臂换取这种绩效。如果你能够在一年之内赚取100%的报酬, 你将是一颗明星----就像摇滚歌手或顶尖的足球员那么罕见。 如果你设定一个合理的目标,而且又能够达成,在金融市场的前途将不可限量。 如果每年可以稳定获取30%的报酬率,人们将会求你帮他们管理资金。如果你管理$1,000万的资金----就目前来说,这不是一笔很大的资金----管理费可以高达6%, 相当于每年$600,000。如果你可以继续保持30%的获利,还可以抽取其中15%的绩效 资金,这又是$450,000。所以,每年的交易收入将是百万美元,而且不需自己承担 任何的财务风险。当你计划下一笔交易时,不妨记住这点。交易应该追求稳定的获 利与良好的绩效记录。

　 承担多少风险

大多数的交易者会死于两种致命的疾病：无知或情绪。业余者凭着感觉而跳入 原本不该进行的交易,因为获利的数学期望值为负数,那些能够勉强度过这段无知 岁月的交易者,将会调整自己的交易方法。当他们觉得比较有信心的时候,第二种 疾病接踵而来,信心使他们变得贪婪。单笔交易承担太大的风险,连续几笔亏损的 交易就把他们三振出局。 如果你拿四分之一的资金进行每笔交易,失败是必然的结果。连续几笔亏损的 交易----即使是最棒的交易系统也免不了碰到这种情况----就足以勾销你的帐户。 纵使每笔交易都押十分之一的资金,你的交易生涯恐怕也延长不了多久。 专业玩家绝对不允许单笔的交易造成严重的损失。业余者对于交易的态度,就 像酗酒者对待酒精,他原本打算舒舒服服的喝一杯,结果却毁了自己。 根据研究显示,在不损及长期展望的情况下,任何单笔交易的损失都不应该超过帐户净值的2%。这个限制包括佣金与滑移价差在内。如果你的帐户资本为$20,000, 每笔交易所承担的风险不能超过$400。如果你的资本有$100,000,每笔交易的最大 损失不可以超过$2000；但如果你仅有$10,000,则每笔交易的风险不可超过$200。 大多数业余者听到这种说法都会摇头,这种严格的限制,将破坏他们迅速致富 的美梦。在另一方面,对于大多数成功的专业玩家来说,他们认为2%的水准太高。 在每一笔交易中,他们不允许损失超过帐户净值的1%或1.5%。 这个2%的法则,将限制市场对你所能够造成的伤害,即使连续发生五、六笔亏 损的交易,也不会伤及筋骨。总之,如果你希望维持良好的交易记录,任何一个月 的损失都不应该超过6%或8%。一旦发生这种程度的损失,当月份就应该停止交易。 利用这段期间冷静一下,重新检讨自己的思绪、方法与市况。
"2%的法则"可以让你避开高风险的交易。当系统发出进场的讯号,必须查看合 理的停损位置。如果停损价位让你承担2%以上的风险,就应该放弃。唯有当交易机 会可以提供紧密的停损（第9章）,才适合实际进场。等待或许会破坏交易的激情, 但可以提升获利。你必须决定你究竟想要什么----激情？获利？
"2%的法则"也可以帮助你决定某笔交易的契约口数。举例来说,假定帐户资本 为$20,000,每笔交易仅能够承担$400的损失。如果某个交易机会的风险是$275,你 只可以交易1口契约。如果交易的风险为$175,那你可以交易2口的契约。

金字塔式的加码----利用既有部位的帐面获利追加契约口数----又怎么样？

"2%的法则"也适用于此。如果顺势交易的部位已经获利,而且停损已经移到损益两平点,你就可以加码,但额外部位的风险也不可以超过帐户净值的2%。 逢输加倍 设定每笔交易的最大风险之后,你决定每笔交易是否都要承担相同程度的风险。

对于不同的交易,很多系统都会设定不同程度的风险。"逢输加倍"是一种古老的资 金管理方法,最初运用于赌博。换言之,每当赌输就加倍赌金,藉以扳平先前的损 失。当然,这种方法对于输家具有很大的情绪诱惑。 根据这种方法,赌客下注$1,如果赢了,就继续下注$1；如果输了,他就加倍 赌金为$2。如果他获胜,净获利是$1（－S1＋S2）,然后赌注又恢复为$1。如果又 输了,再加倍赌金为$4,如果他赢了,获利还是$1(-$1-$2+$4)。如果又输了,再加 倍赌金为$8,只要他逢输加倍,最近一把赢的的赌金就可以弥补先前的所有损失, 而且还有最初赌注的获利。
"逢输加倍"听起来似乎是一种无往不利的方法。可是,不论你多富有,只要发 生足够次数的连续亏损,任何交易者也承受不了。让我们考虑最极端的情况,如果 你最初下的赌注为$1而连输46把,第47把的赌注将是$70兆----高于全世界资产总价 值（大约是$50兆）。如果交上霉运,这类的赌徒迟早会资金不足,而且赌场对于赌 注也设定一定的高限。如果获利的数学期望值为负数或零,"逢输加倍"的方法没有 什么意义。如果你拥有一套致胜的交易系统,而且获利的数学期望值为正数,则"逢 输加倍"是一种自我破坏的资金管理方法。 业余者在情绪上特别偏爱"逢输加倍"的方法。人们普遍认为,倒霉总有一定的 限度,迟早会有转运的时候,输家经常在亏损之后加码,他们扩大交易的金额而希 望扳平,这是一种最差劲的资金管理方法。 如果你希望扩大交易的规模,合理的时机是当交易系统与行情搭配而赚钱的时 候。如果交易帐户因为获利而成长,"2%的法则"将自动让你扩大交易规模,当交易 系统与市场行情失调而发生亏损,你应该降低交易的规模。
最佳化固定比率 某些交易者透过电脑化交易系统,计算每笔交易金额占总风险资本的所谓"最佳 化固定比率"（optimal fixed fraction,简称为optimal f）。最佳化比率的大小,是取决于交易系统的绩效表现与帐户的资金规模。这是一种相当复杂的方法,不论 你是否准备采用它,都可以由其中汲取一些观念。

　 Ralph Vince在Portfolio Management Formulas一书中提出一些相关的结论：
⑴最佳化比率会不断变化；⑵如果交易的金额超过最佳化比率,你不能因此而获得 额外的效益,但非常可能失败；⑶如果交易的金额低于最佳化比率,风险将呈算术 级数下降,但获利呈几何级数下降。 我们在情绪上很难根据最佳化比率进行交易,因为这可能导致85%的最大连续亏 损。它仅适用于真正的风险性资本。"如果交易金额大于最佳化比率,你一定会摧毁 交易帐户。"这是最重要的结论。教训是：一旦有所存疑,降低风险。 资金管理方法的电脑测试结果可以确认一些传统的法则,最大连续亏损是衡量 任何交易系统财务风险的基准。最大连续损失取决于"连续"的程度,这绝对不能事 前预测。分散风险可以缓和最大连续损失的严重性。你可以同时在几个不同的市场 进行交易,同时采取数种不同的交易系统。相关性很高的市场没有分散风险的功能（例如：各种外汇）。对于小额交易者来说,他们仅能够奉行一个简单的法则：把 所有的鸡蛋放在一个篮子里,然后小心照顾。 根据Vince的说法,电脑测试结果已经证明数种传统的资金管理概念：绝对不可 以加码摊平；绝对不可以补缴保证金；如果你必须减少部位,挑选绩效最差的部位； 立即承认错误的代价最低。

获利的再投资 如何处理获利,这是一个值得慎重考虑的问题。很多交易者会陷入两难的困境, 既希望继续"利上滚利",又害怕"得而复失"。专业交易者会理所当然的由帐户中移 出一些资金,就像其他专业者一样支取所得。业余者把获利当做一笔意外之财,希 望在得而复失之前赶快花掉,他们对自己的获利能力显然没有信心。 再投资可能把一套致胜的系统转变为失败,但没有任何再投资的方式可以把失 败的系统转为获利。把获利留在帐户中,可以让你交易更多的契约,或建立停损比 较宽松的长期部位,增加交易的获利潜能。提取获利可以为自己增添现金流量,当 然政府的税金也要分一本羹。 如何将获利划分为再投资或其他用途,其中没有很明确的准则,这取决于你的 个性与帐户的规模。如果帐户原本很小,例如：$50,000,或许不应该提取获利。可是,如果帐户的资金成长为六位数字,你可以把交易视为是一个创造收益的工作。 你必须拟定相关的决策,你每年是否需要$30,000或$300,000的生活费用？你是 否愿意节制开销,让帐户快速成长？这些问题的答案完全取决于自己的个性,可是, 必须根据理智----而不是情绪----来拟定这些决策。