6 浏览八资本运作走向国际化
作为第一家在香港发行H股的A股上市公司,中兴通讯海外上市之路走得并不顺畅。两年前,公司首次推出发行H股计划即受到当时基金经理的竭力反对,股价也是一路下挫。按照当时H股的普遍市盈率和中兴通讯业绩推算,发行价约为15港元。但两年后,22港元的发行价却在公开发售时招来了787亿港元的巨资申购。
22港元的发行价较当时中兴通讯A股收盘价仅折价16%,如果中兴通讯H股在香港联交所挂牌涨幅较大,很有可能一上市就出现H股、A股价格倒挂。22港元的高发行价使传统的估值理念面临挑战。
笔者分析,中兴通讯H股成功发行并获得投资人的追捧主要有以下几个方面的原因:首先是中兴通讯基本面较好,所处行业具有一定的垄断优势；其次,香港和内地的价值取向不太一致,境外投资人看中的是公司良好的成长性。目前,3G推出的预期较为强烈,而中兴通讯已经在技术、产品和产业价值链上做好了充足的准备,3G市场的开放将为中兴通讯带来新的利润增长点；第三,2003年下半年以来,QFII重仓杀入中兴通讯,并成为中兴通讯的前两大流通股股东,QFII的进入使更多的境外投资人对中兴通讯有了更充分的了解；第四,目前的香港证券市场环境转暖也是中兴通讯H股受到追捧的重要原因。
当初竭力反对中兴通讯增发H股的基金经理也许没有想到,两年后,中兴通讯H股会以询价上限22港元获得253倍超额认购。也许这是基金与QFII估值理念碰撞的结果。
中兴通讯2004年第三季度报告显示,德意志银行、摩根士丹利分别以1940万股、1900万股的持有量成为中兴通讯第一、第二大流通股股东,持有市值超过10亿元。而2001年底、2002年年中,中兴通讯一直是基金的重仓股。
2002年7月,中兴通讯推出增发H股方案后,大部分基金开始撤离(只有少数基金后来重新购入)。就在基金大规模撤退后,QFII开始杀入,其中瑞银在A股市场第一单就买进了中兴通讯。2003年底,德意志银行成为中兴通讯第一大流通股股东,随后继续增持。
流通股股东的格局似乎也决定了中兴通讯的市场走势。2002年7月,中兴通讯首次启动H股方案后,公司股价最大跌幅超过50%；而今年7月,重启H股发行后,股价涨幅超过了35%。
中兴通讯发行H股的方案早在两年前就已确定,因此QFII在投资中兴通讯A股时已经把这一因素考虑在内。而事实也表明,QFII开始购入中兴通讯的价格要远低于22港元。这在一定程度上说明,中兴通讯未发行H股时A股股价已经按照国际化定价模式先行。
