巴菲特对风险的认识,使得他在投资组合上又与现代金融理论唱反调。马科维茨认为多元化投资组合的主要好处在于降低个股的价格波动,个股涨跌参差不齐因而可以盈亏互补。但巴菲特认为,多元化组合只能起到保护无知的作用,对于那些不知道分析企业情况的人来说的确是一种完美无缺的战略。这种理论只会告诉你如何计算平均值,但任何一个小学5年级的学生都知道如何计算。如果普通消费者对消费行为以及产生长期竞争优劣势的因素有合理的理解,聪明伶俐、见多识广和认真刻苦的人就可以相当精确地判断投资风险。
对多元化组合的不同看法,也导致了巴菲特对于有效市场理论的分歧。巴菲特认为市场经常是有效的这一观察是正确的,但由此得出市场永远是有效的结论就错了,这两个假设的差别犹如白天与黑夜。然而,有效市场理论在商学院里仍然被视奉为神旨,巴菲特讽刺道,这种不负责任的态度使得学生和投资专业人士轻信市场是不可控的,他们甚至都不用去试试,这对于我们和其他追随格雷厄姆的人来说是最大的帮助。实际上,我们或许应该捐助些椅子确保有效市场永远教授下去。而在投资实践中,巴菲特以及步其后尘的聪明券商,在过去几十年就以骄人的业绩打败了市场。
所谓集中投资,就是指我们在投资时,应该在对企业有充分了解的基础上,选择少数可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的
股票。将我们的大部分资本集中在这些
股票上,不管股市短期跌升,都要坚持持股,稳中取胜。中国有句古话"养儿不在多,一个当十个",说的就是这个意思,分散了精力反而会事倍功半。少就是多！只要我们有长期投资的眼光,我们能胜券在握,集中投资的风险仅仅在于是否能够保持对企业真实状况的信念,而不必去关心股市每天涨跌的情况。
在投资的时候,分散了资金实际上也就分散了利润获取的渠道。但是,它的前提是必须对企业有充分了解,把
股票看成企业所有权的一部分,不必为股价波动惊慌,耐心持有。当然,多长时间为理想的持股期间并无定律,但有一条经验准则可供参考,就是将资金周转率定在10％～20％之间。10％的周转率意味着需要持股10年,20％的周转率意味着持股5年。此外,永远不要举债进行集中投资,更不要使用违规资金,因为银行提前偿还部分欠款的通知,或者有关金融当局的清查,将可能对一个良好的证券投资组合造成毁灭性打击。
真正的集中投资者也不要盲目崇拜明星般时髦的基金经理,中国的基金经理在一个位置上很少有超过五年的,如果他们采用非传统的途径取得成功便可获得大笔的奖金,但如果不幸失败就得走人。所以,他们要么只是一些短线的投机客,在大牛市中捞足一把就够吃一辈子,君不见,在2006年中收入过亿的基金经理也不再成为新闻人物了。要么,他们会设法从事传统的分散化投资,按照机构投资者的原则将市场平均收益视为投资安全线,因而他们绝大部分都缺乏动机做出聪明的决定。如果我们把基金经理也当成真正的投资人,那无异于把追求一夜情当成浪漫。
有道是"艺高人胆大",巴菲特喜欢并且敢于下大赌注,集中投资那些业务结构简单、增长稳定的行业龙头企业,特别是那些价值被市场低估的公司。在巴菲特的整个投资生涯中,购买过上百种
股票,而最终使其获得巨大成功的实际上不到十家。证券分析师富勒评论说："集中持股完全符合巴菲特过去宣称的理念,即不要换来换去,即便要换,也要换优质股。"当然,采取这一策略需要足够的勇气。投资者必须坚信自己的投资组合能战胜大市。在优秀的投资者手中,该策略会很有效。巴菲特曾说："对你所做的每笔投资,你都应该有勇气和信心将你的净资产的10%以上投入此股。"巴菲特的同事蒙格也说过类似的话："从玩扑克牌中你就知道,当握有一手对你非常有利的牌时,你必须下大赌注。"巴菲特认为,如果投资者能够了解公司的经营状况,并能够发现5到10家具有长期竞争优势、价格合理的公司,那么分散投资就毫无意义,只会降低投资的收益率并增加风险。
