5 浏览1.中国经济于1992年进入工业化进程的初级阶段；1999年进入工业化进程的成熟阶段；2010年左右进入工业化国家的行列。根据日韩等亚洲国家发展经验来看,工业化成熟阶段的两大特征（一是经济依然会高速增长；二是技术密集型的产业主要是各种机器装备制造业开始快速发展）,我们完全可以作出“中国工业化进程已进入关键性阶段”的重要判断。而中国作为世界工业制造基地进程的发展加快,新农村运动的方兴未艾,城市化进程的加速以及国内庞大消费市场面临全面升级等因素,加重了我们对这一判断的砝码。
2．中国正迎来股权分置后改革时代,表现在：政策与制度变革的力量；股权激励、资产注入； 严厉监管下更良好的公司治理和诚信；大盘蓝筹股注入新鲜血液；金融创新产品不断出现,为不同的风险偏好者提供了更多的选择权；券商——中介机构大治之后活力再现；机构——投资主体队伍的跨越式壮大；QFII——走向国际化的需求方；国务院批转证监会关于提高上市公司质量的意见；八个部委联合清理大股东占款问题。总之,无论是上市公司的数量、质量,还是资本市场的参与者,都将在这个市场里获得长足的发展。金融创新更为中国资本市场的长远发展打开了广阔的空间,使得证券市场能够满足各类不同风险偏好投资者的需求。更为重要的是,参与市场各方利益主体的共同基础变大了,有了共同经营好上市公司的内在动力和机制。
3.从2002年开始,中国进出口贸易开始快速增长,进出口总额占全球贸易总额的比重从4％上升到2006年的8％左右,外汇储备在6年里增长了6倍,国内资本流动性开始充裕,中国开始成为世界经济的中心之一。伴随着这一过程,国际资金流入将是一个长期的过程,A股市场也将成为国际资金的重要配置中心。而流动性充裕带来了中国资产价格的快速上涨。由于行业发展的周期性差异,如果说2006年是中国房地产和证券两大类资产的重要分水岭的话,那么,2006年之前的流动性充裕更多地体现在房地产市场上,而从2006年开始转向证券市场。
4．2006年是A股市场的重要转折年。随着股指的大幅上涨以及大量优质大蓝筹的价值回归,A股市场一举成为全球第九大股票市场。2006年的指数涨幅,更是高居全球主要股票市场之首,中国A股已经引起全球资本市场的密切关注。近年来,A股结构发生的翻天覆地的变化,也成为全球资本市场关注的一个重要原因。经过工商银行、中国银行、中国航空等一些大型H股的回归,A+H股占沪深市值的比重已从2005年末的18.3%剧增到2006年年底的45.8%,从而实现了自A股成立以来首次与国际市场的高度联动,A股与H股形成的良性互动成为推动A股不断上涨的重要原因。
引起国际市场高度关注的一个更重要原因是上市公司绩效的大幅度提升。上游原材料价格的下跌对整个上市公司利润的提升、两税合并行将实施,以及新会计准则的引入等,都将使上市公司总体盈利能力自2006年起重拾升势。我们预计,2007年、2008年上市公司业绩仍将保持持续稳定增长,增长率分别为30％、20.1％,同时预计2007年、2008年沪深300指数下的公司业绩增长率将为32.63％、24.2％。事实上,我们上述的盈利预测是非常保守的,说它保守是因为我们并没有将另外一些重要因素考虑进去。例如,股权分置改革后的制度变革力量；股权激励与市值考核；市场与投资主体态度的变化；优质资产注入、资产重组以及整体上市等。同时,随着市场的发展,新的变革因素还在如雨后春笋般地涌出。如果将这些可见的和不可见的因素都加总起来,我们完全相信,未来五年A股的盈利增速将极大地超出我们的保守预估。
鉴于上述观点,我们认为：
1.由中外宏观经济营造的良好大环境氛围下的上市公司盈利增长、本币升值、估值水平等在牛市中的合理扩张,将成为未来五年推动中国股市上涨的主要动力。我们测算,上证综指盈利增速为24％、本币升幅15%～20％以及市盈率估值水平将达到25倍。未来五年的前三年（2006年~2008年）市场整体估值水平相对合理,整体上不应有明显的泡沫出现。在国内外充裕的流动性及良好的宏观和微观基本面的推动下,市场将维持不断盘升的格局。
