11 浏览遵循格雷厄姆的教诲,芒格和我让我们的可流通股票通过它们公司的经营成果——而不是它们每天的,甚至是每年的市场价格——来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时期内忽视公司的成功,但最终一定会用股价加以肯定。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为,在准备投资某只股票时,首先应当对这只股票的实际价值进行一番测算,这样才能知道买入价格是高了还是低了,才能知道投资这只股票是否值得？在这里,关键是估测股票的实际价值。
巴菲特1988年第一次投资可口可乐股票时,有人问他为什么要买这只股票？他说,理由有3点：一是它的股东盈余额是市场平均值的15倍；二是它的现金流是市场平均值的12倍；三是它的市场溢价高达30%～50%。虽然它的净盈余报酬率只有,可是他认为,可口可乐有商誉作保证,相比之下这不在话下,所以愿意用账面价值5倍的代价投资这只股票。
他的测算依据是：购买可口可乐股票的那年（1988年）,可口可乐公司的股东盈余（净现金流量）为亿美元,与之相比,30年期美国政府公债券的利率是9%。这9%的利率是没有风险的,而巴菲特也历来不愿意承担投资风险,所以我们可以把这9%作为贴现率来进行折算。
再看当年可口可乐公司的价值是92亿美元,公司市场价值为148亿美元。从1981年到1988年,可口可乐公司的股东盈余年平均增长率为。如果预测1988年后的10年内,该公司的股东盈余年平均增长率为15%（这个比率比前7年的年平均增长率还低,风险应该是很小的）,那么1998年的股东盈余就会在1988年的亿美元基础上增长到亿美元。又假如从10年后的1999年开始,股东盈余年平均增长率下降到5%（这一预测依据就更保守了）,这时候用9%的贴现率来折现,能得出可口可乐公司1988年的实际价值在亿美元。
既然是预测,上述预测数据随时都是可以变更的。假如1988年后的10年内,该公司的股东盈余年平均增长率只有12%,并且之后的年平均增长率仍然下降到只有5%,以9%的贴现率折算,1988年的实际价值也有亿美元。
经过这样一番测算,巴菲特认为投资可口可乐公司是值得的,于是在1988年6月开始购买该股票,当时的价格大约为每股10美元。10个月内,伯克希尔公司共投资亿美元,买入9340万股可口可乐公司股票。到1989年末,伯克希尔公司投资于可口可乐股票的比例,史无前例地达到了全部普通股投资组合的35%。
巴菲特购买可口可乐公司股票后,可口可乐股票在5年内的年平均上涨幅度高达18%,这使得他无法继续以较低的价格买入该股票。
但巴菲特非常清楚,按照上述测算,1988年前后可口可乐公司的实际价值应该在亿美元到亿美元之间,而当时可口可乐公司在股票市场上的价值却仍然只有151亿美元。这说明,该公司的股价还远远低于内在价值,仍然非常值得投资。
由此不难看出,在巴菲特眼里,所谓股价高低是相对于公司实际价值而言的,而不是股价在历史上曾经达到什么价位。以比实际价值更低的价格买入股票,就是一种理性投资行为。当投资价格远远低于股票的实际价值时,这种投资就是安全的、没有风险的。
巴菲特始终认为,股市中的交易价格和企业内在价值之间并没有太大关系。就可口可乐公司而言,它的内在价值主要表现在：企业现金流的预估值以适当的贴现率折算出来的现值。
【投资心法】预测股票实际价值的方法,是以该公司未来能取得多少股东盈余,通过一个适当的贴现率（通常是长期国债年利率）,倒算出目前的内在价值,然后与股价相比较。
